觀點網 8月27日晚間，復星國際披露截至2026年6月30日止六個月的中期業績，期內總收入869.63億元，同比微降0.37%；歸屬於母公司股東的利潤17.21億元，同比大增160.3%；基本每股盈利0.21元。

收入幾乎原地踏步、利潤卻翻倍有餘，這份反差強烈的成績單，與復星持續三年的“瘦身健體”敘事高度吻合，也引出一個更值得追問的問題：利潤的反彈究竟是新增量，還是減值出清後的低基數修復？

次日下午的業績會上，復星國際管理層給出了自己的答案。

業績會後，復星國際公告宣佈，已根據香港聯交所上市規則第15項應用指引，向香港聯交所申請分拆附屬公司ClubMed Lifestyle（地中海度假集團）並於主板獨立上市，香港聯交所已確認可進行該分拆上市。

收入微增

將觀察時間線拉長至2025年，數字的含金量看得更清楚。

2025年全年，復星國際總收入1734.25億元、同比下降9.7%，歸母淨虧損233.96億元，創上市以來最大虧損，主因是對地產及部分非核心業務的大規模非現金減值計提。

管理層彼時將減值定性為審慎的財務處理，進入2026年，減值壓力出清後利潤表開始輕裝上陣：上半年歸母淨利潤17.21億元，較上年同期的6.61億元大幅反彈。

復星於中報內表示，收入端的微降主要受快樂板塊收入下滑及部分附屬公司不再納入合併報表範圍影響——收入規模的收縮，相當一部分來自主動剝離非核心資產的主動減重，而非需求的全面塌陷。

數據來源：復星國際2026年中期業績公告

值得注意的是，健康板塊是本期最接近“新增量”敘事的板塊。

中報顯示，復星醫藥上半年營收204.42億元、同比增長4.75%，扣非歸母淨利潤11.44億元、同比增長19.09%；創新藥收入49.11億元、同比增長13.84%，境外收入63.79億元、同比增長16.45%，研發總投入32.47億元、同比增長25.66%。

富足板塊中，保險與資管的分化值得注意。復星葡萄牙保險在鞏固瑞士、列支敦士登市場後進軍德國，推出面向年輕客羣的私人養老儲蓄方案，旗下The Prosperity Company採取“一國一策”的本土化運營，顯示併購後整合能力趨於成熟。但資管板塊單期扭虧與市場環境高度相關，利潤彈性大、波動也大，能否成為穩定利潤來源有待檢驗。

業績會上，CFO龔平給出了保險板塊的量化圖譜：集團旗下四家境內外保險公司合計AUM已達4000億元人民幣，上半年這四家公司貢獻的利潤約20億元，全年預計超過40億元；各家保險公司上半年保費已超500億元，葡萄牙保險、鼎睿再保險、復星保德信、復星聯合健康險均實現大額盈利或分紅。

若全年40億元指引兌現，保險板塊將成為復星最接近“穩定現金流”屬性的利潤來源——而這恰恰是對沖資管板塊波動、支撐集團“向上分紅”的關鍵一環。

當然，指引仍是指引，保險利潤受投資收益與賠付率雙重影響，兌現存在不確定性。

快樂板塊則是本期業績中最不容迴避的壓力區。據公司中期報告披露，板塊收入316.28億元、同比下降6.2%，歸屬股東虧損5.19億元、虧損擴大19.6%，主要受豫園股份及ClubMed收入下降影響。

面對壓力，ClubMed並未收縮：2026年7月起南非海濱與Safari度假村試營業，杭州龍塢度假村正式開村，並與頭部科技企業簽署AI戰略合作備忘錄；老廟品牌加速出海，港澳及免稅門店拓展至15家。這種“越虧損越擴張”的姿態，短期會繼續壓制板塊利潤。

業績會上，復星旅文管理層給出了更完整的全球化棋譜，為這個行動正名。據業績會實錄，全球旅遊市場觀光遊與度假遊的比例已演變為約30%對70%，ClubMed在40個國家運營57個高端度假村（37個陽光、20個冰雪），並計劃到2030年擴充至86個。

但度假村與滑雪項目的投資回收期普遍以五年甚至十年計，短期虧損擴大仍是必須付出的代價，這也是快樂板塊與百億利潤目標之間最現實的落差所在。

同日晚間，復星國際正式宣佈，已向香港聯交所申請分拆附屬公司ClubMed Lifestyle（地中海度假集團）並於主板獨立上市，ClubMed Lifestyle已通過聯席保薦人向香港聯交所提呈上市申請。

上述業務板塊之外，觀點新媒體還注意到，智造板塊正在成為復星對沖週期的一枚新棋子。

與高調的消費板塊相比，智造板塊是低調的亮點。報告期內，智造板塊收入46.10億元、同比增長14.6%，利潤1.97億元、同比增長43.2%。

百億利潤藍圖

全球化是本期財報的另一條主線。

據中期報告披露，上半年海外收入491.6億元、同比增長5.3%，佔總收入比重由上年同期的53.5%提升至56.5%，再創新高。

業績會上，郭廣昌稱復星的全球化已進入“3.0時代”，並用“走出去”與“引進來”兩個詞概括其雙向價值：據業績會實錄，復星海外收入佔比高，且海外利潤表現更好、增長也更好；“走出去”是把中國產品賣向全球，“引進來”則是把全球客戶帶進中國。

郭廣昌舉例稱，復星旗下醫療服務收費僅為日本、新加坡同類的三分之一，香港高端酒店定價並不低，但海外客戶仍覺得“便宜”，背後是中國服務業“性價比+體驗”的雙重紅利。

這一論述為56.5%的海外佔比提供了更立體的註腳，目前復星全球化不僅是收入的全球化，更是定價權與品牌溢價的全球化。

當然，硬幣的另一面是地緣與匯率風險敞口同步放大，如何管理這一敞口，管理層在業績會上着墨不多。

債務方面，據中期報告披露，報告期內集團處置非核心資產實現現金迴流超120億元，境外提前償還美元5.3億元銀團貸款，併成功續發境外3年期純信用銀團貸款；境內復星高科發行債券約30億元。

2026年5月，標普確認復星國際BB-評級及穩定展望。有報道顯示，復星境內外公開市場債券餘額已從2020年末的733億元降至2025年6月末的250億元，下降約483億元；2025年末集團層面有息負債降至899億元，較2020年末下降23%。

業績會上，復星管理層還進一步給出了債務優化的遠期藍圖，稱2026年上半年進一步壓降約50億元，而2023年末該數字為888億元，此前兩年基本走平，曾被投資者質疑“降至600億的目標遙遙無期”，若上半年確降約50億元，將是近年首次顯著壓降。

此外，復星管理層表示，未來五年儲備了上千億非核心資產的處置管道，若全部實現預計可帶來約900億元現金迴流，保守估計也足以將集團層面有息負債降至600億元乃至更低。

在復星國際董事長郭廣昌看來，2026年上半年業績“充分驗證了戰略選擇及持續聚焦是對的”，公司“已經重回增長軌道”，“有信心逐步恢復人民幣百億利潤規模”。

業績會上，他用“修車頂、修屋頂”形容過去幾年的瘦身，稱公司“自2022年以來首次走出下行通道”、已進入快速穩健發展的軌道，保險產業與優勢的生物醫藥、旅遊等產業已經“打通了任督二脈”。

業績會現場，復星管理層還給出了百億淨利潤的可拆解路徑，即市場所稱的“8424”結構：據業績會實錄，“8”指復星醫藥、豫園股份、復星葡萄牙保險、復星旅遊文化四大核心子公司貢獻約80億元淨利潤；第一個“4”指海南礦業、鼎睿再保險等次級梯隊公司合計約40億元。

“2”指投資性企業合計約20億元；最後一個“4”指總部層面各項成本控制在約40億元以內，合計約百億。

管理層同時強調，不以簡單的數字加總為目標，而以產業運營利潤為主體、投資收益為補充，提升經常性收益與利潤向現金流的轉化能力。