觀點網 8月20日晚，國際零售巨頭沃爾瑪披露2027財年第二季度（截至2026年7月31日）業績並召開電話會議。

Q2數據顯示，恆定匯率下，沃爾瑪實現總營收1864億美元，同比增5.1%；調整後營業利潤92億美元，同比增17.4%；調整後每股收益0.81美元，同比增19.1%，利潤增速顯著快於營收。

利潤高增長一部分來自“關稅退款”推高毛利率，另一部分來自電商、會員、廣告等高毛利業務結構性改善。

業績發佈同時，沃爾瑪上調全年指引，但關稅退款持續性、資本開支擴張與消費分化，同時也引發市場對下半場增長質量的擔憂。業績發佈後，沃爾瑪股價盤前跌超6%。

利潤跑贏營收背後成色

從財務結構看，本季度沃爾瑪“利潤跑贏營收”的成色，需要拆成兩部分：一部分是偏一次性、難以複製的利好，即關稅退款，另一部分則是更具持續性的經營結構性改善。

分部門來看，本季度沃爾瑪美國分部淨銷售額1252億美元，同比增長3.5%；沃爾瑪國際分部淨銷售額337億美元，同比增長7.9%；山姆會員店美國分部淨銷售額為257億美元，同比增長8.8%，三者共同支撐起1864億美元的總營收。

與收入的穩健相比，利潤端的彈性更為突出。沃爾瑪實現恆定匯率下調整後營業利潤92億美元，同比增長17.4%；調整後每股收益為0.81美元，同比增長19.1%。

利潤增速顯著高於收入增速，其背後是毛利率擴張、會員經濟深化與全渠道履約效率提升的共同作用。

同期，沃爾瑪的毛利率為25.4%，同比提高96個基點。這一提升主要由沃爾瑪美國分部主導，很大程度上受“關稅退款”利好推動；同時全球廣告業務收入結構有利亦起到支撐作用，但燃油成本上漲部分抵消了上述增益。

沃爾瑪管理層於電話會議上表示，沃爾瑪可申領29億美元關稅退款，尚有不到1億美元款項待入賬，公司計劃用這筆退款來降低商品售價，降價效果將在第三財季體現。

利潤端的另一支撐來自收入結構的遷移，本季度沃爾瑪全球電商淨銷售額同比增長23%，佔總淨銷售額的24%；會員及其他收入同比增長11.2%，其中全球會員費收入同比增長17%。

電商履約效率提升、會員費與廣告收入佔比抬升，具有典型的“利潤率改善”屬性，反映出沃爾瑪正從單純的規模零售商，轉向“零售+服務”的複合盈利模式。

不過，成本端仍在擴張。數據顯示，本季度調整後運營費用佔淨銷售額的比例為21.4%，同比上升40個基點，主要來自自保一般責任索賠、折舊與醫療成本的上升，被勞動生產率的提升部分抵消。

當前來看，全渠道與會員體系無疑是沃爾瑪收入增長的底層支撐。電商的強勁增長與會員收入的穩定擴張，也共同說明了沃爾瑪“門店＋線上＋會員”的飛輪正在加速運轉。

基於Q2業績，沃爾瑪上調2027財年全年指引，預計全年淨銷售額（恆定匯率）增長4.0%至5.0%，調整後每股收益介於2.80美元至2.87美元之間。

這一指標的上調，基於管理層對“商業模式正變得越來越強勁和持久”的判斷，也展現了公司將關稅退款等一次性利好部分再投入於客戶體驗與價格競爭力，以換取更可持續的增長的策略。

但不容忽視的是，業績展望的假設前提是燃油價格維持當前水平，若燃料價格繼續上漲，沃爾瑪將面臨略高於20億美元的“額外成本壓力”。

國際業務及山姆會員店加速

沃爾瑪本季度的增長並非“單點突破”，美國、國際與山姆俱樂部三條線，共同撐起利潤端的彈性。

美國作為最大分部，實現淨銷售額1252億美元，同比僅增長3.5%，同店銷售增長2.6%，為近年來的低位水平。拆解來看，交易次數增長1.5%，平均客單價增長1.1%，兩者均為低個位數增長，增長主要由客流驅動，這也反映出沃爾瑪的客單價提升有限。

藥房業務是美國同店增長的最大拖累，2026年1月實施的最高公平價格（MaximumFairPrice）監管政策導致品牌藥向仿製藥轉換加速，疊加藥品價格通縮，Q2藥房對同店銷售造成約125個基點的負面影響。

如果剔除健康與wellness品類，美國同店銷售增長為3.4%，反映出食品雜貨和一般商品的核心需求仍然穩健。

不過，管理層指出，門店同店銷售額的重要性已較十年前下降，網上下單、停車場提貨的商品計入電商銷售額。

與美國放緩對比，國際業務和山姆會員店在本季度表現較為強勁。

沃爾瑪國際分部貢獻了更快的收入增速，本季度國際分部淨銷售額（恆定匯率）337億美元，同比增長7.9%；毛利75億美元，同比增長12.0%；營業利潤14億美元，同比增長16.6%，中國與加拿大尤為突出。

其中，中國市場淨銷售額70億美元，同比增長20.7%，可比銷售增長9.7%，電商增長26%，山姆會員店過去12個月新開11家（本季度4家）。沃爾瑪首席財務官約翰在業績會上明確表示，山姆中國會員數量“創下了歷史新高”，但未披露具體數字。

而加拿大淨銷售額65億美元，同比增長6.0%，可比銷售增長6.1%，電商增長35%，並本季度推出Walmart+；墨西哥及中美洲淨銷售額129億美元，同比增長3.2%，可比銷售增長1.8%，山姆電商增長16%，過去12個月新開181家門店。

值得一提的是，沃爾瑪國際分部的電商已約佔淨銷售額的30%，約65%的電商訂單實現同日或次日送達。

在增長質量上，中國市場同樣呈現改善趨勢。據沃爾瑪業績報告披露，中國區毛利率實現上升，主要由品類組合優化及自有品牌滲透驅動。

這說明沃爾瑪中國並非單純依靠低價拉動客流，而是通過商品結構升級與高毛利自有品牌（如Member's Mark）的推廣，實現了更具含金量的利潤增長。

可以預見，隨着下半年進入零售旺季，沃爾瑪的規模效應與價格競爭力有望進一步釋放。但關稅政策、燃油成本、全球消費景氣度等外部不確定性，仍將對其利潤率的可持續性構成考驗。